时报观察:钱不少 放的地方不太对

进入6月以来,银行间市场流动性异常紧张,多个利率品种连创新高。与此同时,宏观经济运行的各项指标呈疲软状态,鉴于此,有金融机构负责人和研究者呼吁,无论从缓解短期流动性紧张还是助力经济走出低谷角度考虑,央行都应该放松货币政策。

对于资金市场,中央银行向来知冷知热,银行间市场人士常冠以“央妈”昵称。可央妈这次却表现出反常的严厉,任凭资金利率反复走高,我自岿然不动,不仅没有降准降息,连公开市场操作的力度都比较温和,创新式的流动性管理工具也未曾亮相。如此不讲情面,所为者何?

资金紧张和经济疲软是呼吁宽松货币政策的两点理由,可具体分析起来却别有洞天。引起短期资金紧张的一个重要原因是外汇占款增速回落,5月份增量环比减少80%,这既有美联储量化宽松政策退出预期的影响,也与中国外汇管理部门加大跨境资金流动监管力度有关。跨境资金流向是否已形成趋势性转变目前尚无确切结论,之前央行是通过加大公开操作力度回收因外汇占款增加所投放的流动性,现在只是操作力度恢复常态而已。

在外汇占款之外,还有很多引起资金紧张的因素,其中有不少属于暂时性冲击。比如受季度末的监管考核影响,很多金融机构会增加对资金的需求;债券市场清理整顿过程中,一些金融机构有调整资产负债结构的需要,会带来市场的摩擦。应对短期资金紧张,需要临时性的流动性管理手段,而不应该选择会产生全局影响的重大政策工具。

如果经济发展有需要,货币政策必须予以响应。现在经济面临的困难,非但不是因为货币环境过于紧张,反而是因为长期以来推动经济转型政策不力,金融发展呈现空心化,大量资金游离于实体经济之外,金融未能充分发挥服务实体经济的功能。

解决这一问题的办法有两个:一是告别依靠政策刺激保证经济增速的老路,通过压低增长率来实现经济的转型升级,这就要求提高对经济增速回落的容忍度,不可轻易屈从于要求放松政策的压力;二是调整金融的结构,脚踏实地,拒绝空转,李克强总理提出“通过激活货币信贷存量支持实体经济发展”,说的正是这个问题。

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